美聯儲局於7月份議息，主席鮑威爾的言論開始關注美國國內的就業情況，被市場視之為「放鴿」。期貨交易員及分析員都認為美國於9月份減息的機率高達7成以上。
到底鮑威爾說過什麼話，讓市場普遍認為是「放鴿」呢？鮑威爾在美國國會聽證會上指出勞動市場面臨下行風險，表明通脹高企不是現時面對的唯一風險。他並重申，美聯儲有「雙重使命」，除了「控制通脹」之外，便是「就業最大化」。他還進一步說明，不會等到通脹低於2%才開始減息，或反映當有另一個議題蓋過時，通脹目標可以遷就。
市場人士普遍認為，既然美聯儲在此時重申「雙重使命」，並多次指出就業有下行風險，即代表距離減息又近了一步。
美國經濟及就業數據是否有轉弱的跡象？上周公布「非農新增職位」20.6萬，仍高於預期的19萬。換句話來說，「非農數據」勝預期，根本談不上有「下行壓力」。儘管如此，據分析員指，這數據已比前值21.8萬大幅下修。同時間，失業率亦由4%升至4.1%。這證明了勞動市場正在轉弱。
此外，美國供應管理協會公布的6月ISM製造業採購經理指數(PMI)，則連續第三個月收縮，報48.5，低於市場預期的49.1。指數自4月以來都處於50以下收縮區間。其次，美國5月份工廠訂單環比下降0.5%，同期的零售銷售額亦沒有增長。由於借貸成本高企，企業投資及個人消費都受壓。綜合來說，以上的數據皆證明了美國經濟增長在放緩。
儘管市場把美聯儲的訊息視為「放鴿」，但亦有可能是「一廂情願」。值得留意的是，鮑威爾在聽證會上，對比3月份，說少了一句關鍵的說話：「若數據符合預期，今年某個時候減息是適當的。」換句話來說，這表示美聯儲於經歷了一個季度後，已不敢太肯定「今年某個時候」將會減息。
鮑威爾亦強調，美聯儲會在需要時做出決定，不會考慮即將到來的總統選舉。他再次指出，美聯儲的任務是根據現時數據、預期數據及不斷變化的前景和風險而取得平衡，而不是考慮其他因素，包括政治因素。
早前，市場普遍預期在選舉年一定會減息，甚至乎美聯儲會為現任總統拜登造勢而在7月份開始減息。現時，大家都預期美聯儲不會於7月份減息，而是把整個「故事」的「時間線」推遲至9月份。鮑威爾在選舉臨近時再一次強調美聯儲的獨立性，即變相否定了市場普遍的預期。
近日，鮑威爾在葡萄牙公開活動時曾重申：「我們很清楚，如果太早行動，我們一直以來所做的努力工作就會前功盡廢。但如果做得太晚，我們可能會不必要地削弱經濟復甦和增長。」這句話雖然有點「模稜兩可」，但亦說明了美聯儲「進退兩難」的心態。很明顯，美聯儲至今仍在臆測減息的正確時機。
現時，6月份的通脹數據已回落至3%，距離美聯儲多年來公開承諾、並有經濟學家研究所支持的2%為高，但鮑威爾重申美聯儲有「雙重使命」，並說明「不會等到通脹率回落至2%後才出手」，還擔心「做得太晚，會不必要地削弱經濟復甦和增長」。如此一來，美聯儲或許會仿效加拿大及歐洲央行般，只待未來幾個月確認通脹跌穿3%，便會認真開始考慮減息。
至於就業方面的考慮，既然「非農」新增職位仍勝預期，即使失業率稍高於4%，但經就業市場仍算是有一定的韌性並呈現穩定增長。根據鮑威爾的說法，美聯儲不會完全等到通脹回落至2%才出手，但既然就業市場尚有一段距離才算是步入衰退，則美聯儲或會等到通脹跌穿3%後，並於達至比歐洲 (2.6%左右)及加拿大(2.7%)宣告減息時的通脹率還要低的情況下，才會宣告減息。
另外，美國10年期國債孳息率由接近5厘的高位，回落至4.19厘左右。據「二手市場」顯示，美國10年期債券的需求正逐步回升，某程度上，這預示市場認為美國政府的融資成本可望下降，變相暗示了減息可期。
但從另外一個角度看，美國國債孳息率從高位回落的一個重要原因，是由於美聯儲的「縮表」步伐明顯放慢。現時，美聯儲資產總規模仍高達7.2萬億美元，遠高於疫情前的4萬億美元。美國國債孳息率沒有繼續上揚，並不是市場需要增加，而是美聯儲並沒有確切執行「縮表」，即向市場拋售美債的步伐放慢了。
總的來說，我們有以下3個簡單的推論：
1. 美聯儲的說法其實只是「模稜兩可」，還表現出其「進退兩難」的真實情況；並沒有真正的「放鴿」。
2. 鮑威爾重申美聯儲的「雙重使命」，亦只是向市場說明美聯儲始終會兼顧就業市場的情況，不會只聚焦看通脹率。但反過來說，為何鮑威爾在此時要說明這「雙重使命」呢？就是因為以現時美國的情況，通脹極難控制好，美聯儲只能做好其中一項使命才有機會成功。鮑威爾的說法，反而只是在向市場派「定心丸」而已。
3. 美聯儲只說明不會等到通脹率回落至2%才出手，但現時美國10年期債券孳息率回落全是由於美聯儲放慢「縮表」步伐。所謂「一環扣一環」，外國對美元及美債的需求暫時仍不足以支持美國大幅減息。現時，中俄減少買債，只好由日本及英國央行頂上，但日本及英國皆自身難保，又豈能真正填補中俄的逐步退場？中東的局勢又會對「石油美元」有什麼影響？外國投資者怎樣解讀這現況呢？
歐洲及加拿大央行於通脹跌穿3%便急不及待的減息。近日，加拿大於開始減息後的通脹率卻已有反彈的跡象，並由2.7%回升至2.9%。這種急於減息而導至通脹反彈的情況，正暗合鮑威爾早前的一句：「如果太早行動，我們一直以來所做的努力工作就會前功盡廢。」
美聯儲現時仍是處於「騎虎難下」的情況，即使於年底前宣布減息一次，但以現時的通脹壓力，再考慮外國市場對美元及美債的需求之變化，未來的減息空間仍是相當有限。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人。
*作者文章觀點，不代表堅料網立場
